Quando você se protege contra um risco, pode criar outro

Sexta-feira 10 de abril 10:00:00 2020
Por Jason Zweig

Os fundos de taxa flutuante consumiram água.

Esses fundos destinam-se a proteger contra o aumento das taxas de juros, pagando alta renda e preservando o capital. Eles afundaram no primeiro trimestre, quando o coronavírus travou a economia e o Federal Reserve eliminou as taxas de juros que a noção aumentará tão cedo.

A maioria das carteiras de taxas flutuantes para investidores individuais é estruturada como fundos mútuos ou fundos fechados. Esses fundos mútuos perderam uma média de 12,5% no primeiro trimestre, de acordo com a Morningstar Inc.. Suas contrapartes fechadas caíram 18,3%.

Ao longo dos anos, os materiais de marketing para fundos de taxas flutuantes enfatizaram não apenas seu potencial de se beneficiar do aumento das taxas de juros, mas também seu objetivo secundário de “preservação de capital”.

Não é de admirar que muitos acionistas tenham ficado chocados ao perder tanto dinheiro com tanta rapidez. Em março, os investidores retiraram pelo menos US $ 12 bilhões desses fundos – mais de um oitavo do total de ativos no início do mês.

O que explica as perdas repentinas? Essas carteiras, às vezes também chamadas de empréstimos alavancados ou fundos de empréstimos sêniores, investem em empréstimos bancários para empresas especulativas e com grau de investimento abaixo do nível do investimento.

Os empréstimos alavancados são geralmente garantidos pelos ativos do mutuário e vencem em cinco anos ou mais. Suas taxas de juros flutuam parcialmente, geralmente sendo redefinidas a cada poucos meses. Os vencimentos curtos e as redefinições frequentes ajudam a proteger os investidores contra perdas se as taxas subirem.

Mas quando você se protege contra um risco, você se expõe a outros. Os investimentos em renda fixa não são apenas propensos a perder dinheiro se as taxas subirem; eles também perdem dinheiro se a qualidade do crédito diminuir.

Em uma recessão, alguns tomadores de empréstimos abaixo do grau de investimento podem não ser capazes de pagar suas dívidas.

“A velocidade com que esse selloff ocorreu foi sem precedentes e as receitas rapidamente se zeraram para uma parcela limitada de empresas”, diz Craig Russ, co-diretor de empréstimos de taxa flutuante da Eaton Vance Management em Boston, que administrou cerca de US $ 34 bilhões nesses ativos em 31 de janeiro. “Mas os valores dessas empresas retornarão à medida que suas receitas e ganhos retornarem.”

Com a entrada do Fed para conter a economia, os principais fundos de empréstimos bancários aumentam de 4% a 6% desde 31 de março.

Russ calcula que cerca de 10% a 15% dos tomadores de taxas flutuantes poderiam se calar na recessão quase certa em meio ao desligamento do coronavírus. Os detentores de empréstimos sênior normalmente recuperam de 70% a 80% de seu principal em inadimplência, portanto as perdas resultantes podem chegar a cerca de 2% a 5% cumulativamente. “Compare isso com a receita anual atual de 4% a 5%, mais o potencial de 10% a 15% da valorização do preço”, diz Russ. “Os grandes descontos de hoje devem mais do que compensar os riscos”.

Segundo a Eaton Vance, os empréstimos bancários renderam mais de 10% em média no final de março. Isso foi consideravelmente maior do que a dívida de mercados emergentes e um pouco mais do que títulos de alto rendimento – mesmo que essas alternativas tenham um prazo de vencimento muito maior.

“Sinto que o mercado está muito sobrevendido, que há muitas vantagens aqui”, diz Russ. “Os empréstimos quase nunca foram mais baratos. Teremos inadimplências e perdas, mas isso deve ser um ponto de entrada muito atraente para os investidores”. Os empréstimos bancários foram negociados recentemente com grandes descontos, um pouco acima de 80 centavos de dólar.

Para capitalizar isso, você pode precisar de um estômago mais forte do que o necessário para investir normalmente.

Esta não é a primeira vez que fundos de empréstimos bancários são atingidos por vendedores de pânico. Em 2008, em média, esses fundos mútuos perderam 30,2% e seus pares fechados caíram 49,3%, de acordo com a Morningstar – mesmo quando os Treasurys intermediários dos EUA subiram 13,1%.

No final de março, os fundos de empréstimos bancários comandavam cerca de US $ 80 bilhões em ativos totais, sendo US $ 7 bilhões em fundos negociados em bolsa, US $ 11 bilhões em fundos fechados e US $ 62 bilhões em fundos mútuos.

Para negociar um fundo negociado em bolsa ou um fundo fechado, você deve usar um corretor para encontrar um comprador ou vendedor em uma bolsa de valores, onde o preço das ações possa variar amplamente do valor subjacente dos ativos.

Isso significa que os investidores fechados podem ser atingidos duas vezes: uma vez quando o valor dos ativos de um fundo cai e novamente quando suas ações são negociadas com um desconto em relação ao valor subjacente.

Quase duas dúzias de fundos de empréstimos bancários fechados estavam sendo negociados com descontos de pelo menos 10% nesta semana, segundo o CEFConnect.com, um site do setor.

Além disso, os fundos fechados são frequentemente alavancados, usando dinheiro emprestado para amplificar os retornos. Como qualquer alavanca, essa força pode levantar – ou esmagar.

Com o típico fundo fechado alavancado que empresta aproximadamente 30% de seus ativos totais, os retornos são ampliados nos mercados em alta e penalizados nos mercados em baixa.

Portanto, esses fundos são mais adequados para investidores dispostos a misturar renda com uma aposta que esses ativos derrotados recuperarão.

Isso se aplica não apenas aos fundos fechados, mas a qualquer fundo que investe em empréstimos bancários.

“Você corre o risco de obter um retorno mais alto”, diz Kevin Nielsen, co-gerente da Fidelity Investments, com aproximadamente US $ 16 bilhões em fundos de empréstimos alavancados. “Isso é realmente o que o produto é: um sabor de crédito para as pessoas que precisam de renda e podem lidar com a volatilidade”.

Embora esses fundos possam flutuar como uma borboleta durante os períodos em que as taxas de juros sobem, eles podem picar como uma abelha quando a saúde financeira das empresas diminui.

A proteção contra um tipo de risco sempre expõe os investidores a outros.

Escreva para Jason Zweig em Intelligentinvestor@wsj.com

(END) Dow Jones Newswires

10 de abril de 2020 10:00 ET (14:00 GMT)

Fonte: Direitos autorais (c) 2020 Dow Jones & Company, Inc. Via: OANDA

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